Компания зомби, что это такое?

Сегодня расскажу о том, что такое компания – зомби. Как вы знаете, сегодня на рынке идет довольно-таки глубокая рецессия. Как предсказывают экономисты, это не будет быстрая и короткая рецессия, она будет тяжкой, долгой и страшной для экономики. Индексы фондовых рынков планеты вполне могут упасть даже на 60%, настолько тяжела сегодняшняя ситуация.

По мере роста ставок, и увеличения платежей по кредитам, многие компании зомби, банки зомби, а также государства зомби просто умрут. 

В этой связи, я думаю полезно вспомнить о том, что такое вообще компания зомби. Они есть сейчас, их много, и рыночные катаклизмы будут их убивать, и будет появляться все больше и больше таких компаний. Давайте разбираться, что это за компании зомби.

Говоря просто, зомби – это полуживая компания. Они существуют долго, несмотря на свои слабые или вообще отрицательные финансовые результаты. Их отличает то, что такие компании закредитованы под завязку, и большая часть чистой прибыли у них идет на погашение долгов. Инвесторы, как и те, кто выдал компании взаймы, уже не верят в компанию, и готовы продолжать удерживать акции или облигации только потому, что компания все еще обслуживает свои долги.

При этом никто и не стремится изменить ситуацию, чтобы как-то вытащить компанию из плачевного состояния. Компании зомби есть в Штатах, еврозоне, Китае, Японии. С момента развития финансового рынка и бизнеса в целом, эти компании появились и у нас. По данным исследователей, доля компаний зомби может достигать до 20% от всех компаний планеты.

В условиях анкапа, и полностью рыночной свободной экономики, такие компании должны были бы давно стать банкротами и закрыться, но в реальности зомби живут. Это становится возможным благодаря возможности рефинансирования, реструктуризации кредитов, а также благодаря низким ставкам в экономике. Низкие ставки сегодня плавно превращаются в очень высокие, и это может погубить и погубит огромное количество компаний зомби.

Как правило, большим компаниям зомби начинает помогать государство, стремясь не допустить их банкроство. Есть также банки, которые ради сохранения платежей по кредиту, готовы проводить бесконечное рефинансирование, не обращая внимание на ужасные финансовые результаты. 

Что такое компании зомби, и как они появляются?

Компании зомби – это большой, иногда средний бизнес, с большой историей в десятки лет. В начале все было хорошо – компания росла, получала развитие, вышла на фондовый рынок, у нее росли доходы, все отлично.

Но у каждой компании есть взлеты и падения, а также свой жизненный цикл. После роста следует спад и стагнация. Нет денег на модернизацию производства, нет новых продуктов, нет возможностей для развития, растут долги все больше и больше. Компания теряет деньги и позиции на рынке, ее дожимают конкуренты. В попытке выйти из кризиса используется заемный капитал, но это не помогает. В итоге получаем умирающий бизнес, который все никак не может умереть (зомби). 

Казалось бы – умерла компания, надо банкротить и закрывать бизнес. Но не закрывают. Почему так? Потому что банкротство зомби, особенно если это крупный бизнес, повлечет за собой проблемы для кредиторов, инвесторов, и правительства. Проблемы компании станут их проблемами, потому что все стремятся помогать такой компании в надежде на хоть какие-то платежи по долгам. Лучше получить крошку, чем не получить ничего при банкротстве компании.

Обычно, правительство также не хочет делать проблему компаний зомби собственной проблемой. Банкротство сразу 20% от всей экономики приведет к массовой безработице, людям нужно будет платить пособия. Проще выдать компаниям очередной льготный кредит. При этом, такие компании обычно регулярно пропускают платежи по долгам, но это мало кого волнует в правительстве. Лишь бы зомби хоть как-то работали, и платили зарплату своим работникам.

Минусы зомби-компаний

1. Компании потребляют свободную кредитную ликвидность, потребляя кредиты, которые могли получить компании получше, и с высокими темпами развития
2. Большие долги компаний зомби – один из факторов роста инфляции
3. Такие компании тянут на дно прогресс, не работая над улучшением продукта и производства и оптимизацией
4. Именно компании зомби – в основном и устраивают демпинг цен на рынке, сокращая доходы нормальных компаний
5. За счет поддержки государством, такие компании понижают валовый продукт на одного человека в разрезе государственной статистики
6. В конечном итоге такие компании играют на понижение уровня жизни каждого человека страны

Инвестиции в компании зомби

Предположим, вы купили акции компании зомби. Или же держали акции надежной компании, но она вдруг стала зомби компанией. Что делать тогда? 

Сначала нужно научиться отличать компании зомби по отчетности. Ведь никто не напишет на вывеске своей фирмы «Привет, мы компания зомби!». Все это называется «временными сложностями», «негативным внешним фоном», «высокой базой прошлых лет», и т.п.

По котировкам акции таких компаний тоже сложно отличить. На бычьем рынке они обычно тоже растут, вместе со всеми остальными компаниями. На таких акциях можно даже заработать. Но в конечном итоге, вы сильно рискуете. При банкротстве такой компании вы вряд ли что-то получите. Больше того, никто достоверно не может знать правду о компании. Вдруг у компании и вправду временные трудности, и через пару лет она выйдет из кризисной ситуации? Этого не узнать без доступа к инсайдерской информации. Не зная планов менеджмента, сложно что-либо прогнозировать. Но зато мы можем сразу понять, что перед нами компания зомби, по ее отчетности.

Как распознать, что компания – зомби?

Первый характерный признак такой компании – высокий долг. Прибыль компании в течение последних трех-пяти лет в этом случае ниже, чем ее платежи по кредитам. Показатель EBITDA позволяет засечь такие компании. Это прибыль компании до вычета процента по долгам. Отняв от этого показателя совокупные долговые обязательства, можно судить о том, насколько «зомбирована» компания. 

Вот еще признаки зомби компаний:

• Минусовая EPS, прибыль на акцию. У нее нет прибылей.
• Нет дивидендов
• Чистый долг компании стабильно растет
• Слабые затраты на модернизацию компании и ее мощностей
• Допэмисии ценных бумаг

Да, конечно, если у компании есть всего пара признаков из списка, то это еще не повод записывать ее в зомби. У компании действительно могут быть проблемы в связи с низким общим спросом на продукцию в мире в целом. К примеру, когда нефть падает, у нефтяных компаний наблюдаются проблемы. Могут быть и будут явные четкие причины слабого состояния компании. И порой, собрать четкие признаки, чтобы зачислить компанию в зомби, очень сложно.

Возможен вариант, когда компания зомби вдруг вырастает по качеству кратно, за счет умелых действий менеджмента. Сильные менеджеры способны даже самую последнюю зомби превратить в стабильно растущую компанию.

Какие компании являются зомби?

Некоторые вообще не замечают зомби-компании на нашем рынке. А некоторые – стремятся зачислить в список зомби каждого второго эмитента. Но как правило, никто из них не является правым. 

Компания может классифицироваться как зомби, будь при этом нормальной компанией: такая схема часто на нашем рынке используется ради ухода от налогов. Компании могут манипулировать отчетностью, предоставляя платежи поставщикам как убыток, а на самом деле эти платежи будут уходить в аффилированную компанию и по факту являться чистой прибылью, которая скрывается от налогов.

Вот именно отсюда и такое большое количество зомби-компаний на нашем российском рынке.

Примеры зомби компаний на российском рынке:

Мечел был зомби в 2014-2021 годах. Это как раз тот пример, когда компания выбралась из полного мрака. В 2021 цены на уголь и металл раллировали, и это создало благоприятный фон для компании. У нее теперь – сотни миллиардов свободных денег.

Распадская – едва не погибла из-за высоких кредитов, но в этом году собирает сливки от роста цен на угольную продукцию. Ситуация в целом та же, что и с «Мечелом».

ВТБ – ужасное управление, полное бюрократии, доводит компанию до ручки. Огромные долги, мизерная для такого крупного банка прибыль уже давно раздражают инвесторов

Аптека 36,6 – один из самых старых крупных бизнесов страны, который тем не менее, подпадает под критерии зомби. Причина та же – непомерно высокие долги.

Еще можно отметить Аэрофлот, такая же полумертвая компания, в которую тем не менее многие продолжают верить. Банкроство как «Аэрофлота», так и «ВТБ» исключено полностью: компании являются системно-значимыми, и их тащит на своем горбу за счет налогоплательщиков государство.

Что делать, если в портфеле компания зомби?

Кризис, санкции, военная операция, дикая инфляция – все это создает риски того, что завтра ваш любимый эмитент вдруг может попасть в категорию компаний зомби.

Держите вы условный Ашинский метзавод, а затем бах – все меняется, компания залезает в дикие долги, прибыль падает, и все становится резко плохо.

Что делать? Продавать?

Тут каждый решает сам. Я бы точно не стал продавать компанию из-за резко ухудшившейся отчетности. Вы же сами понимаете и видите, какая ситуация складывается в мире. Если предприятие крупное – его никто банкротить не будет. С примером условного металлического завода – такие компании чаще всего являются градообразующими, а кто же будет резать такую корову? Никто.

Кроме того, очень часто зомби восстанавливаются и становятся нормальными компаниями. Никто не может сказать точно – вдруг завтра ВТБ вдруг станет самым прибыльным банком мира? Учитывая сотню миллионов клиентов, это же теоретически возможно? Возможно. Как я уже и говорил, при приходе в компанию сильных системных кризисных менеджеров, любая зомби может стать процветающей. Вспомните фразу Сталина – «кадры решают все!». Поэтому стоит не паниковать, а внимательнее следить за выходами отчетности по эмитенту, пресс-релизами компании, смотреть – собирается ли она выходить из кризиса? Если вы видите, что менеджмент не сдается, акцию вполне можно держать дальше, в надежде на исправление ситуации в будущем.

Конечно, мало кому захочется держать в портфеле тонущий актив. Но когда тонет весь рынок целиком, это уже не становится такой уж проблемой. Но бычий рынок обязательно придет, и кто знает – может именно зомби в вашем портфеле принесут больше всего зеленого цвета?