Ребалансировка портфеля, зачем она нужна?

Ребалансировка портфеля, зачем она нужна? Предположим, что инвестор распределил свой портфель на акции и облигации в соотношении 50% на 50%. Изначально такое распределение устраивало его с точки зрения ожидаемой доходности и уровня риска.

За год акции выросли и заняли 60% портфеля, в то время как доля облигаций сократилась до 40%. В результате увеличения доли акций и снижения доли облигаций риск портфеля возрос. Если рынок акций пойдет вниз, потери будут больше, чем те, которые бы устроили инвестора.

Необходимо провести ребалансировку и восстановить исходное соотношение активов 50 на 50. Таким образом, риск будет контролируемым.

Если не проводить ребалансировку портфеля, доля акций со временем будет продолжать расти. Это может повысить доходность портфеля, но уровень риска будет все больше.

Бывает так, что ребалансировка портфеля приносит дополнительную доходность: инвестор продает активы по высокой цене и покупает их по более низкой.

Например, “вечный портфель” из данной статьи состоит из равных долей фонда российских акций, фонда российских корпоративных и государственных облигаций и золота. С 2000 по 2020 годы этот подход принес стабильную доходность благодаря ребалансировке.

Однако ребалансировка портфеля может также ухудшить результат. Например, фонд акций может расти несколько лет подряд, и если инвестор постепенно продает его доли, чтобы приобрести золото, то он может упустить возможность получить прибыль.

Как правило, инвестиционный портфель из облигаций имеет характер защитного актива и редко требует ребалансировки. Рекомендуем вам пройти курс по самостоятельному подбору облигаций для эффективного и относительно безопасного хэджирования.

Эдвард Цянь в своей книге “Portfolio Rebalancing” напоминает, что основная цель ребалансировки – управлять риском портфеля. Исследования не дают однозначного ответа на вопрос, повысится ли доходность в результате ребалансировки.

Ребалансировка портфеля необходима не для получения прибыли, а чтобы уровень риска портфеля оставался в рамках, приемлемых для инвестора.

Как ребалансировать портфель

Есть несколько способов восстановить исходное соотношение активов в портфеле.

Первый способ – продать растущие активы и купить падающие. Частично продавать активы, доля которых превысила желаемую, и с использованием полученных средств докупать активы, доля которых снизилась. Этот подход работает независимо от величины капитала и отклонения структуры портфеля от целевой.

Есть один минус: продажа активов может повлечь уплату налога на доход (НДФЛ) с полученных средств. Однако эту проблему можно обойти, если продажа активов производится через три года с момента приобретения или если закрыть индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) и воспользоваться налоговым вычетом типа “Б”.

Второй способ – докупить падающие активы с использованием купонов и дивидендов. Если в портфеле есть облигации, которые приносят купоны, а также акции и фонды, которые выплачивают дивиденды, можно использовать полученные деньги для докупки падающих активов.

Однако этого может быть недостаточно для ребалансировки. Этот способ также не подходит, если вы используете денежный поток на текущие расходы.

Третий способ – докупить падающие активы, пополнив портфель. Это идеальный вариант, если вы формируете портфель и регулярно вносите дополнительные средства. Пополнив счет, можно докупить активы таким образом, чтобы вернуть структуру портфеля к желаемой. Таким образом, вы купите меньше растущих активов и больше падающих.

Однако, если у вас крупный портфель, дополнительных взносов может быть недостаточно для ребалансировки. По крайней мере, если структура портфеля сильно отклонилась от целевой.

Не обязательно использовать только один из этих подходов – их можно комбинировать.

Когда нужно проводить ребалансировку

Есть два основных подхода к определению необходимости ребалансировки портфеля, и их можно объединить.

Первый подход – календарный. Инвестор выбирает периодичность проверки изменения распределения активов в портфеле. Например, каждый последний рабочий день месяца или раз в год в середине июля. Если требуется, инвестор проводит ребалансировку портфеля в этот день.

Уильям Бернстайн в книге “Rational Expectations” предлагает проводить календарную ребалансировку не чаще одного раза в год. Однако, скорее всего, это предполагает, что портфель уже сформирован и не пополняется.

Второй подход – на основе отклонения. Это более сложный способ, который предполагает ребалансировку портфеля, если доли активов отклонились от желаемого уровня на определенный порог. Для этого требуется регулярный мониторинг, вплоть до ежедневного.

Примером такого подхода является правило 5/25. Согласно этому правилу, ребалансировка портфеля должна быть проведена, если доля какого-либо актива в портфеле отклонилась на пять процентных пунктов или на 25% от желаемого уровня, в зависимости от того, что произойдет раньше.

Например, если доля золота в портфеле составляет 10%, то ребалансировка будет необходима, если доля золота упадет ниже 7,5% или превысит 12,5%, то есть изменится более чем на 25% от изначального значения.

Для активов с небольшим весом в портфеле будет применяться часть правила о 25%, в то время как для активов с большим весом – часть о пяти процентных пунктах.

Решение о допустимых отклонениях принимает сам инвестор. В книге “Managing Investment Portfolios” говорится, что чем выше комиссии за сделки, чем меньше риск, на который готов пойти инвестор, чем сильнее корреляция актива с другими элементами портфеля и чем ниже его волатильность, тем больше может быть допустимое отклонение.

Также возможно сочетание двух подходов. Например, инвестор может проводить проверку структуры портфеля в конце каждого квартала, чтобы убедиться, не превышаются ли допустимые отклонения. Если требуется, в этот момент будет выполнена ребалансировка портфеля.

Специалисты из Vanguard считают, что достаточно проводить проверку структуры портфеля раз в полгода или год и ребалансировать портфель, если доля какого-либо актива отклонилась более чем на 5%.

Важно отметить, что выбор подхода к ребалансировке портфеля зависит от инвестора и его индивидуальных целей, предпочтений и комфортности в отношении риска.

Какой подход выбрать?

Не существует единственно правильного ответа. Оптимальный подход к ребалансировке портфеля зависит от состава активов, их пропорций и временного интервала, о котором идет речь.

Мы предлагаем следующие рекомендации:

1. При формировании портфеля можно ребалансировать его при каждом пополнении, просто докупая активы так, чтобы достичь желаемой структуры. Это позволит поддерживать нужный уровень риска в портфеле.
2. Если пополнений недостаточно для полноценной ребалансировки, можно проводить частичную ребалансировку портфеля или пополнять его реже, но вносить более значительные суммы.
3. Если портфель уже сформирован, можно частично продавать активы, доля которых выросла, и докупать активы, доля которых упала. Например, это можно делать раз в полгода или год, ориентируясь на правило 5/25.

В выборе подхода вам следует руководствоваться вашими предпочтениями и удобством, а также избегать излишних комиссий и налогов.

Кроме того, важно прописать параметры ребалансировки в своей инвестиционной стратегии. Таким образом, вы не забудете, когда и каким образом необходимо проводить ребалансировку портфеля.

Способы ребалансировки

Продажа подорожавших и покупка подешевевших активов

Этот метод подходит тем, кто уже накопил достаточный капитал и находится в периоде потребления, например, при выходе на пенсию. В данном случае регулярные пополнения брокерского счета уже не требуются. Чтобы провести ребалансировку, необходимо продать активы, которые выросли в цене и увеличили свою долю в портфеле, а затем использовать полученные средства для покупки активов, которые подешевели.

С психологической точки зрения такой подход может быть сложным, так как требуется избавляться от активов, которые показывают рост, и покупать активы, которые находятся вне лидирующих позиций. Естественно, выполнение этого действия без проведения анализа не рекомендуется. В противном случае, вы можете приобрести активы эмитента, который демонстрирует слабые результаты и не имеет перспектив роста в будущем.

Недостатком данного метода является возможность возникновения налогообложения при продаже активов по более высокой цене, чем при их покупке. Однако этот момент можно обойти. Например, воспользоваться льготой длительного владения, если активы не продавались более трех лет, или совершать сделки на Индивидуальном инвестиционном счете (ИИС) типа Б, где налог на доход не нужно платить.

Докупка активов на собственные деньги

Этот метод будет полезен для большинства инвесторов и читателей, так как мало кто из нас уже находится в периоде потребления капитала. Мы все еще находимся в процессе его накопления. Суть метода заключается в том, что при каждом регулярном пополнении брокерского счета необходимо одновременно проводить ребалансировку, то есть покупать активы, которые отклонились от первоначального распределения.

Стоит ли вообще делать ребалансировку

На вопрос о том, стоит ли заниматься ребалансировкой инвестиционного портфеля, можно скорее ответить “да”, чем “нет”. Однако не следует ожидать значительных результатов от этих действий. В большинстве случаев доходность может незначительно увеличиться, но не существенно.

Инвестиционные компании и аналитики провели обширные исследования, где сравнивались два подхода к пассивному инвестированию:

• Ребалансировка портфеля;
• Отсутствие ребалансировки (стратегия “купил и держишь”).

Результаты этих исследований показали, что если портфель составлен в пропорции 50/50, то при ежемесячной ребалансировке доходность остается примерно одинаковой (при рассмотрении долгосрочной кривой баланса). То есть нет смысла часто перераспределять портфель, например, ежемесячно.

Если ребалансировать портфель раз в год, то в течение 10 лет в среднем можно повысить годовую доходность на 0,1-0,5%, что является незначительным увеличением. При этом лучшие результаты достигаются, если ребалансировку проводить в начале года. Стоит ли заниматься перераспределением ради такого небольшого прироста? Ведь инвестору придется следить за пропорцией, платить налог на прибыль и комиссии брокеру. Упомянутая премия в 0,1-0,5% не учитывает эти издержки в исследовании.

Давайте вспомним важный момент на любом рынке: мы никогда не сможем точно определить, когда активы достаточно подорожают и больше не будут расти. Обычно успешные компании продолжают развиваться и увеличивать свою прибыль из года в год.

Таким образом, вопросы, когда следует продавать активы и когда покупать их, являются сложными.

Как часто проводить

Споры среди инвесторов не связаны с самим процессом ребалансировки, а скорее с вопросом о том, с какой частотой его следует проводить. Универсального решения в этом вопросе не существует, однако мы можем рассказать о том, что рекомендуют эксперты.

Один из подходов состоит в проведении ребалансировки один раз в год, квартал или полугодие. При выборе периодичности следует обратить внимание на следующие факторы:

• Как часто вы пополняете брокерский счет;
• Какие комиссии взимают брокер, депозитарий и биржа за сделки;
• Какой размер налога возникнет при продаже ценных бумаг;
• Сколько времени займет проведение ребалансировки.

Когда выяснятся эти моменты, можно будет найти оптимальную частоту ребалансировки. Например, если вы пополняете брокерский счет раз в месяц, то проведение ребалансировки в этот период может быть рациональным.

Другой подход основан на выборе предельного отклонения активов в портфеле. Если активы превышают или уменьшаются на заданное значение, проводится покупка или продажа соответствующих инструментов. Например, взгляните на пример портфеля ниже. Инвестор определил, что каждый эмитент не должен превышать 5% от общей стоимости портфеля. Если отклонение превышает 1%, требуется ребалансировка. Следовательно, акции “Газпромнефти” и “Лукойла” нуждаются в корректировке.

Также стоит применять аналогичный подход к распределению активов по отраслям. Рассмотрите тот же портфель с точки зрения отраслевого разделения.

Очевидно, что большая часть капитала на российском рынке чаще всего вложена в компании, деятельность которых связана с энергетикой, коммунальными услугами, сырьем и материалами. Если инвестор не удовлетворен таким распределением (например, он желает, чтобы каждая отрасль составляла не более 10% от портфеля), то следует внести корректировки.

В этом случае также следует учитывать комиссии и налоги.

Существует комбинированный вариант, который объединяет оба рассмотренных ранее подхода. Инвестор ребалансирует свой портфель с определенной периодичностью, но только в случае отклонения от установленных пороговых значений.

Еще одним вариантом является пересмотр портфеля после наступления значимого события. Инвестор определяет список триггеров, которые приведут к пересмотру состава портфеля. Например, таким триггером может быть ухудшение определенных показателей компании.

Плюсы и минусы

Преимущества ребалансировки:

• Позволяет избежать чрезмерной волатильности портфеля и поддерживать оптимальное соотношение между риском и доходностью.
• Помогает придерживаться выбранной инвестиционной стратегии и достигать поставленных финансовых целей.
• Позволяет избежать зависимости от поведения отдельного класса активов, страны, валюты или отрасли, что защищает капитал инвестора от больших потерь.

Недостатки:

• Слишком частая ребалансировка может значительно повлиять на доходность инвестиций из-за возникновения дополнительных издержек.
• Положительный результат от продажи активов облагается налогом на доходы.
• Бездумная продажа акций с повышенной стоимостью и покупка акций с пониженной стоимостью может привести к резкому снижению доходности и увеличению риска потери капитала.

Советы по ребалансировке портфеля

После выбора акций и облигаций инвестору рекомендуется регулярно оценивать их фундаментальные параметры. Например, если дела у какого-то эмитента идут плохо и нет перспектив на улучшение в будущем, то можно исключить его из своего списка. Нет смысла удерживать акции слабых компаний, так как обычно такие ситуации продолжаются несколько лет, прежде чем компания выходит из кризиса.

В общем, рекомендуется проводить ребалансировку, основываясь на отборе самых лучших и сильных компаний. Это позволит снизить риски и увеличить потенциальную прибыль.

Как же выбрать эти лучшие компании? Существует один особо эффективный подход, который применяется самим Баффетом.

Выбор недооценённых компаний

Эта обширная тема достаточно сложна для описания, поскольку все относительно и зависит от конкретных факторов.

Если кратко и без подробностей мультипликаторов и финансовой отчётности компаний, можно применить простую методику. Рассмотрим два основных параметра:

• Отношение EV/EBITDA не должно превышать 7;
• Отношение долга к EBITDA не должно превышать 3;

Эти значения должны быть лучшими в своих отраслях. Чем меньше значения этих показателей, тем более дешевой считается компания. Также стоит обратить внимание на динамику прибыли и долга. Прибыль должна расти, а долг – уменьшаться (в идеале). Это относительно просто выполнить с помощью аналитических сервисов или скринеров акций.

Важно всегда иметь наличность (деньги в резерве), чтобы покупать акции на панических распродажах. Обычно это представляет хорошую возможность для долгосрочных инвестиций. Инвесторы часто поддаются эмоциям и принимают неразумные решения. Поэтому стоит воспользоваться этой возможностью, чтобы приобрести надёжные компании с значительной скидкой.

Ребалансировка портфеля – выводы

В заключение, ребалансировка портфеля на фондовом рынке представляет собой важный инструмент для инвесторов, который помогает достигать оптимального соотношения риска и доходности, придерживаться выбранной инвестиционной стратегии и соблюдать финансовые цели.

Преимущества ребалансировки портфеля включают избежание излишней волатильности, снижение зависимости от отдельных активов, стран или отраслей, а также увеличение потенциальной прибыли. Существуют различные подходы к ребалансировке, включая периодическую ребалансировку, основанную на размере отклонения активов, комбинированный вариант и ребалансировку после наступления значимого события.

Однако, при ребалансировке портфеля необходимо учитывать некоторые недостатки. Частое регулирование портфеля может повлиять на доходность из-за возникающих издержек, положительный результат от продажи активов облагается налогом на доходы, а бездумная продажа и покупка ценных бумаг может привести к резкому снижению доходности и увеличению риска потери капитала.

При выборе акций для портфеля важно обратить внимание на фундаментальные параметры компаний, такие как отношение EV/EBITDA и долг/EBITDA, а также на их динамику прибыли и долга. Рассмотрение лучших и сильных компаний в своих отраслях помогает снизить риски и повысить потенциальную прибыль.